转基因种子和猪肉，可谓是农业板块的掌上明珠，去年以来，在多种因素的影响下，相关企业业绩和股价表现极为亮眼。进入2月，中央“一号文件”发布时间窗口期临近，农业板块再度逆势走强，“猪茅”连续大涨，股价创历史新高。
今年生猪养殖企业业绩还能有超预期表现吗？转基因育种未来市场空间几何，股价是否已被提前透支？近日同花顺专家团专访了富国基金农业ETF基金经理——张圣贤先生。
嘉宾介绍：张圣贤，复旦大学金融硕士，13年从业经验，富国农业ETF基金经理。2007年进入申万证券研究所工作，历任非金属类建材行业分析师、策略分析师。2015年3月加入富国基金量化投资部，现任富国中证农业主题、富国中证智能汽车、富国中证军工等热门指数基金的基金经理。
嘉宾核心观点：
1、农业板块当前位置整体具备良好的投资机会，种子作为“农业芯片”，政策催化下种植链投资机会显著。
2、根据测算，放开转基因育种政策后，我国转基因种子利润空间将突破120亿元，行业市值空间达4200亿，当前我国种子上市公司市值综合不足千亿，未来有很大的成长空间。
3、2020年是农产品价格的拐点，我们预计2021-2023年农产品价格均处于景气周期，这也将使得化肥和农药的需求提升，相关板块龙头股存在良好的投资价值。
4、我们认为2021-2022年虽然猪价下行，但是仍处于较高水平，头部成本管控能力强的企业仍将处于高盈利阶段。
5、2021年影响养殖企业利润的因素核心是生猪出栏价格水平，以及养殖企业的疫情防控能力，玉米和豆粕的价格上涨带来的影响相对较小。
访谈详细内容：
1、当前又步入中央“一号文件”发布时间窗口期，麻烦您先谈谈对当下农业板块的整体看法。
张圣贤：我们认为，农业板块当前位置整体具备良好的投资机会。
1）养殖产业链方面，疫情反复，生猪产能恢复缓慢，猪价持续维持高位，养殖板块或迎来估值修复行情；
2）动物保健企业20年业绩预告普遍高增长，长期高增长趋势明确，配置价值高；3）种植产业链方面，农产品价格上涨趋势明确，且当前仍然处于政策密集期，《一号文件》出台在即，根据中央经济工作会议口径，《一号文件》可能再提“有序推进生物育种产业化应用”，种子作为“农业芯片”，政策催化下种植链投资机会显著。
2、种子被誉为“农业芯片”，2020年以来，我国在转基因育种领域政策频出，转基因育种政策的逐步放开，对这个行业带来哪些影响？
张圣贤：转基因政策对行业的影响体现在三个方面：
一方面有利于提升我国种子品质，种子对于农业种植的贡献度或将显著抬升，从而提升种子价值；
另一方面提升行业技术门槛，头部种子企业的竞争优势凸显，从而促进行业集中度加速集中。两个方面将使得我国转基因种子价格或将提升，盈利能力也将显著提高。
第三是政策频出有望提升市场资金对种子行业的关注度，市场情绪可能会催化相关行情。
3、转基因育种未来市场空间几何？去年以来，拥有转基因育种技术企业的股价已有较大的涨幅，市场是否已提前反馈，透支了未来的空间？
张圣贤：根据测算，仅转基因玉米种子的市场空间就将达到360亿，利润空间超过100亿，如果加上转基因大豆，我国转基因种子利润空间将突破120亿元。我们参照国外转基因种子企业估值水平，给我国转基因种子业务35倍PE，则转基因种子能够贡献的市值空间达到4200亿，当前我国种子上市公司的市值综合不足千亿，依然有很大的成长空间。这种高成长属性，会提升种子板块投资的弹性。（测算数据来源：天风农林牧渔团队）
4、对于农资板块的投资机会您如何看，比如化肥、农药等？
张圣贤：我们认为，2020年是农产品价格的拐点，在拉尼娜和海外新冠疫情的影响之下，我们预计2021年乃至2022年全球农业生产或进一步受到影响，因此预计2021-2023年农产品价格均处于景气周期。农产品价格的景气度将使得对于化肥和农药的需求提升。此外，我们看到化肥、农药行业都在进行整合，头部上市公司的市占率也在持续抬升。因此，我们认为，化肥、农药板块存在良好的投资价值。
5、当前有市场观点认为本轮猪周期高点已过，预计2021年生猪价格将进入下行通道，您如何看？
张圣贤：我们的整体判断是：猪价高位震荡、产量提升带来养殖上市公司利润处于高位。
“价”的角度看：从趋势来看，生猪产能已经在恢复，2021-2022年猪价下行的趋势比较明确。但是，我们看到当前疫情防控压力依然很大，中小散养户复产难度大，从而导致行业产能恢复速度缓慢，我们认为2021-2022年虽然猪价下行，但是仍处于较高水平，头部成本管控能力强的企业仍将处于高盈利阶段。
“量”的角度看：头部企业凭借良好的疫情防控能力，实现出栏量高速扩张。
因此，我们认为虽然猪价下行，但是养殖上市公司2021-2022年的利润仍将处于高位，而板块整体估值水平较低，普遍处于5-10倍，仍具备良好的投资机会。
6、去年以来，玉米、豆粕价格持续上行，生猪养殖成本不断上行，那今年生猪养殖企业业绩还能有超预期表现吗？
张圣贤：在主要的上市公司当中，非洲猪瘟之前，按照每公斤生猪的养殖成本，饲料成本大约在7元/公斤左右，饲料成本中玉米豆粕的成本占比大约在60%，因此，养殖成本中玉米和豆粕贡献约4元/公斤，假设玉米和豆粕价格上涨50%，将使得养殖成本抬升2元/公斤，在当前30元/公斤左右的价格水平上，玉米和豆粕的价格上涨带来的影响相对较小。2021年，影响养殖企业利润的因素核心是生猪出栏价格水平，以及养殖企业的疫情防控能力。根据我们的测算，我们认为2021年养殖上市公司的利润会超过2020年。
7、您管理的农业ETF基金，生猪养殖、种业等细分领域占比情况是怎样的？各成份股比例多久调整一次？
张圣贤：农业ETF跟踪的是中证农业主题指数，这个指数中60%左右是养殖板块、40%左右是种植板块。我们这只基金会跟随指数进行定期调仓，每年调整两次，分别是6月和12月。农业ETF旨在捕捉农业板块50只市值较大的龙头公司的收益，关注农业板块投资机会的投资者，可以关注农业ETF。（数据来源：中证指数公司官网，截止时间：2021-01-31）
8、随着生猪养殖产能的恢复，是不是利好上游动物疫苗、饲料企业，您对上游的这些投资机会如何看？
张圣贤：本轮生猪产能的恢复，除了整体出栏量提升之外，还有重大的结构变化，即规模养猪企业的占比在快速的提升。规模养殖企业相对于散养户，一方面动保支出更高，非瘟疫情之前，散养户头均动保支出不足20元，温氏70元左右，牧原则超过100元；另一方面其饲料使用量也大。因此，我们认为，动物疫苗和饲料的需求有望持续快速增加，板块的投资价值显著。
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近3月收益率
富国中证农业主题ETF
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